【港股IPO】曹操出行申购情况及打新分析
来源:雪球App,作者: 每天打个新,(https://xueqiu.com/7111102454/339093666)
公司名称:曹操出行(02617.HK,以下简称“公司”)
保荐机构:广发、、农银
绿鞋:有(广发)
基石投资者:51.2%
募集期:6月17日-6月20日
上市日期:6月25日
主营业务:网约车出行
一、保荐机构
广发、、农银三家一起保荐,其中广发是真的稳,他们保荐的票子不多,一年就一两只,但都是精品,暗盘仅康利微跌1%。
农银还算凑合,2024年至今保荐4只只有一只破发,不过破了个大的()。就不必说了。
不过还好,绿鞋是广发,基本上广发参与保荐的绿鞋都是他们,名单高度重合,成绩也不错。
打新指数:★★★★
二、基石
本次6家基石,占51.2%,与其比例最相近的(基石51.23%)搞了套路回拨,看上去有玄学?比例给个区间来看,45%-55%基石的14只票子也只有健康之路套路回拨,看来这个基石比例不在套路回拨的热门区间。
几家基石质量不错,分别是未来资产证券、无极资本、奔驰、、亿纬亚洲、,这几家除了无极资本均为上市公司,且为独立第三方,就是不知道究竟是真的认可公司,还是冲着的面子来的。
打新指数:★★★
三、孖展情况
截至6月17日下午6点,孖展2.2倍,总额4亿,认购情绪十分火热,居然足额了。厉害厉害。
打新指数:★★
四、估值测评及基本面分析
公司干啥的应该不用多说,大家或多或少用高德地图打车时候都见过这家(伏笔,下文要考)。
公司近年来营收成长不错,2024年营收146.6亿,同比增长37.4%,在大幅增长后,公司的行业排名也来到了第二的位置,不过与第三名仅差0.1%,占5.4%,第一名的滴滴打车则以70.4%的市占率雄踞宝座。
高增长怎么来的?靠价格战来打的。我自己用的不多,但以前经常有朋友给我发曹操出行的链接,让我帮忙砍一刀(有类似经历的评论区扣1),砍完之后相比出租车打表价几乎可以便宜一半,【网约车限定版】是吧。
以利润换增长打价格战的策略,直接导致公司毛利低得可怜甚至为负,根据老版招股书,2021-22年,公司毛损率分别为-24.4%和-4.4%,直到2023年才有正的毛利率。
效果如何?你说他不行吧,他行业第二,你说他还可以吧,折腾这么多年依然难望滴滴项背。
毛利率好不容易正了,但公司依旧处于亏损状态,2022-24年经调整亏损分别为16.5亿、9.6亿、7.2亿,有一定的减亏成果,但边际递减。
就算我们不看边际递减这个事,公司近年来减亏效果显著,叠加2022-24年公司公司现金流开始净流入,是否说明公司在可见短期未来内,发展向好?
难。给大家看一下损益表,公司光销售开支已然超过其毛利。说明什么?说明公司累死累活辛苦一整年在给高德打工呀(call back)。
不好意思,我不严谨,不是给高德打工,而是给高德地图、地图、地图、等众多聚合类平台一起打工。勤工俭学,一人身兼多职,是个努力的好同志。
这种情况未来是否会好转?不好意思,不会。这不是我说的哈,是公司自己说的,2024年聚合平台网约车订单占31%,预计2029年进一步增至53.9%。
除了销售费,管理费用也是公司开销一个大头。2024年公司行政开支占毛利的64%,2023年更加夸张,行政开支是毛利的两倍,在公司巨额亏损的前提下,光福利就发了10个亿。
为什么要当公司的股东,当公司的员工不香吗?
再再再退一步,这些以后都降本增效到了一个合理水平,公司就能开始盈利了吗?
还是很难。公司光财务费用(借款利息开支)就有3.3亿,2022-24年财务费用年化增长率高达16.9%。
巨额利息往往意味着巨额债务,没错,正是你想的那样,公司2024年长期借款15亿,短期借款57亿,一共71亿的巨额负债,导致其资产负债率高达277%,资不抵债,净资产-72亿。
那可比公司资产负债率如何?滴滴、Uber、、、嘀嗒2024年的资产负债率在19-86%之间,主流的上市出行公司,只有曹操资不抵债。
为啥曹操欠这么多钱?答案就在于其奇葩的商业模式。网约车平台一般采用轻资产模式,即使向司机提供车辆也大多为租赁车辆。
而曹操出行拥有全国最大的定制车队(3.4万辆),每年花大资金从大股东手里购买大量定制车,吉利常年稳居第一供应商,公司每年要给大股东吉利(84%)送近15亿,贡献不少营收利润,美其名曰定制车降低司机持有成本,并通过定制化服务提高客户体验。
首先我不评判会不会真的有人因为座位软一点,非要去叫曹操出行,而不去叫可能存在的,更快更便宜的其他平台车辆(尤其是在高德这种聚合类平台上),单从他们数据结果来说,2024年定制车占比64%,贡献GTV 25.1%。
您搁这搞笑呢?烧这么多钱搞重资产弄出个定制车噱头,结果6成半定制车就贡献25.1%的GTV?
Freaking disaster, man.
当然也不是毫无意义,做为一个给母公司贡献利润的工具人还是比较称职的,这才是公司的使命(造福大股东,没毛病嗷)。
公司为啥选择现在上市?从现金流量表可以看出,公司此前每年都能搞来15亿的融资现金流,2024年突然流出7个亿,为啥?人家不借钱了呗,觉得公司风险越来越高了呗。
而公司的2024年年末账面现金只有1.6亿,根据其2024年7.2亿的亏损估算,能撑3个半月?不敢想象咱曹哥今年是怎么过来的。
至于公司228亿估值高不高?不想看,懒得看,没必要看。
(還是看看吧,跟相同PS,但是嘀嗒盈利,資產負債率32%)
也就是港股,要在俺们A股,一年为负ST,两年净资产为负直接给你干退市了,还上市,梦里上市吧。
打新指数:★
结论:
其他的比如司机无证驾驶、Robotaxi一遍画大饼一遍降研发这些小问题我都懒得写了,不重要。
给广发和奔驰一个面子,两星。
打新指数:★★
版权说明:
1.版权归本网站或原作者所有;
2.未经本网或原作者允许不得转载本文内容,否则将视为侵权;
3.转载或者引用本文内容请注明来源及原作者;
4.对于不遵守此声明或者其他违法使用本文内容者,本人依法保留追究权等。